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在经历了去年的下行行情后，新的一年全球市场开局便“兔飞猛进”。从股票到政府债券等资产，全球市场迎来了几十年来最好的开局之一。2022年全球股市蒸发了14万亿美元，而今年1月则增加了4万亿美元。以科技股为主的纳斯达克综合指数1月飙升11%，创下2001年1月以来的最佳开局；中国内地防疫政策优化后，香港恒生指数录得两位数涨幅；斯托克欧洲600股票指数创下了年度最佳开局。债券市场也普遍上涨，各期限美国国债收益率在1月显著走低，2年期下跌22基点，5年期下跌38个基点，10年期下跌37个基点。根据Datastream计算，比较安全的美国公债创下2008年以来最强劲的1月行情。尽管新年伊始市场表现不俗，但后市表现仍存在不确定性。投资咨询公司Acorn Macro创始人Richard Dias提醒，市场正处于经济增长尚可、通胀放缓和货币政策趋于宽松的“金发女郎”场景，但这可能不会持续下去。在全球市场2023年开局“涨声一片”背后，究竟是牛市起点还是虚晃一枪？未来市场还面临哪些风险？新环境下投资者又该如何布局？全球市场迎来开门红在经历了去年的大跌后，新年伊始多重利好提振下全球市场终于扬眉吐气。德邦证券首席经济学家芦哲表示，全球市场开门红主要来自三个因素：通胀改善下美联储紧缩步伐预期放缓、美国经济预期软着陆、中国经济增速预期加快，共同提升了经济预期与市场流动性。事实上，近期市场的焦点已更多放在了美国通胀数据“降温”上。2022年12月份美国CPI同比涨幅进一步降至6.5%，创下2021年10月份以来最低，环比数据更是出现了2020年5月以来的首次负增长。此外，美联储最青睐的通胀指标核心PCE物价指数在去年12月同比增长4.4%，创下2021年10月以来的最低水平。本周的经济数据继续释放利好信号，美联储较为看重的一项工资通胀指标在去年年底超预期放缓。1月31日，美国劳工部公布的最新数据显示，美国2022年第四季度就业成本指数（ECI）环比上升1%，较三季度的1.2%放慢了0.2个百分点，低于市场预期的1.1%，回落到了一年前的水平，也是近六个季度来最低增幅。对此，凯投宏观资深美国经济学家Andrew Hunter表示，随着工资增速的进一步放缓，这有助于说服美联储在3月会议后暂停货币紧缩周期。通胀前景逐渐好转和美联储紧缩预期降温也让市场压力有所减轻。中国银行研究院研究员吕昊旻表示，由于美国通胀水平回落，市场对美联储加息节奏放缓的预期进一步增强，推动股价上行。未来美联储加息步伐将放慢至25个基点，成长股估值下跌压力减弱。2023年，在美欧加息节奏放缓甚至停止的背景下，美债收益率将逐步回落，促使成长型上市公司估值缓慢上升，股价上行。有人欢喜有人忧近期通胀放缓迹象让投资者加大了对美股上涨的押注，市场预计美联储最早将于今年下半年启动降息，这推动了风险资产的全面上涨。对于希望将资金从防御资产中转移出来的投资者而言，去年遭受重创、估值较低的科技股是很好的切入点。FactSet数据显示，即使纳斯达克综合指数经历年初反弹，估值相对于前几年仍处于较低水平，过去12个月的市盈率约为22倍，较2021年2月近37倍的峰值明显下行。尽管华尔街乐见市场涨势如虹，但这对于美联储而言却是个头疼的问题。在今年1月初美联储发布的去年12月政策会议纪要中，美联储官员明确指出，货币政策在金融环境中发挥重要作用，当金融环境出现无端宽松，尤其是这种宽松是由公众对美联储产生误解所引起时，美联储恢复价格稳定的努力将面临更复杂的局面。正是基于这一考量，在通胀回落之际，美联储仍频频“放鹰”。美联储政策制定者过去数月一直坚持认为，联邦基金利率必须升至5%以上，而且在美联储试图让通胀率回归2%目标的过程中，必须让基准利率保持在这一高位。但从联邦基金利率期货走势来看，货币市场并不完全相信利率会升至5%以上，更让美联储官员烦恼的是，市场还预计美联储将在年底前转为降息。因此，需要警惕的是，金融环境的放松也面临美联储打击的风险。芦哲告诉记者，美联储不会允许金融条件过度宽松，在通胀问题没有实质性解决前，宽松或只能存在于预期层面。未来市场还面临通胀意外回升、非银金融体系流动性恶化等风险。牛市起点还是“虚晃一枪”？尽管2023年开局市场表现亮眼，但华尔街其实仍难安心，对可能出现的经济衰退、美联储持续加息和企业盈利恶化等风险忧心忡忡。摩根士丹利首席策略师Michael Wilson警告称，2023年开年美股市场出人意料的上涨势头可能将消退，投资者应该现在卖出。美股市场1月份大幅反弹只是又一个熊市陷阱，利好消息基本已被消化，投资者似乎已经忘了“不要和美联储作对”。在Wilson看来，在经历了残酷的2022年之后，最近的走势更多地反映了“一月季节性效应”和“空头回补”。一个不愿转向更鸽派立场的美联储，再加上2008年以来最严重盈利衰退的现实，后市仍荆棘密布。与此类似的是，摩根大通首席市场策略师Marko Kolanovic也表示，他对美股今年初的反弹走势持悲观态度，并已经在为接下来美股可能出现的大幅回调做准备。随着利率上升和消费者韧性消退，美国和欧洲经济衰退或在所难免。2023年前路其实仍风险重重。吕昊旻表示，2023年上半年，美欧仍将延续加息，节奏将有所放慢。在高利率环境下，全球主权债务风险、非银行金融机构风险等值得高度关注。一方面，全球债务可持续性削弱，部分脆弱经济体主权债务违约风险上升。截至2022年第三季度，全球债务总额达290.6万亿美元，占全球GDP的比重约为343%。未来一段时期，全球将维持高利率水平，进一步加剧全球债务风险。另一方面，全球美元流动性加快收紧，促使金融机构美元资金成本骤升，资产端估值波动加大，风险管理难度提高，特别是非银行金融机构的风险加速暴露。在央行继续抗通胀、经济可能出现衰退的环境下，2023年债市或许是比股市更好的选择。展望未来，PIMCO（品浩）北美经济学家Tiffany Wilding和环球固定收益投资总监Andrew Balls认为，在更高的利率和衰退风险下，股票的吸引力降低。更高的债券收益率使市场从“TINA”交易（除了股票别无选择，There Is No Alternative to owning equities）转向“TARA”交易（存在有吸引力的替代品，There is a reasonable alternative）。2022年债券收益率重新走高，加上2023年可能出现经济衰退，有充分理由投资债券。当今的固定收益市场能够帮助建立弹性的投资组合，既有可能获得丰厚的回报，又可以缓解下行风险。自2009年以来，宽松货币政策让政府债券等固定收益产品的收益率变得太低，不受投资者待见，从而一再地给股市打兴奋剂，市场上几乎只剩下“TINA”交易。但随着高通胀迫使主要央行提高资金成本，“TINA”交易所向披靡的时代结束了，投资者需要适应一个新的、更加多样化的时代，数以万亿美元计的投资资金也需要寻找新的去处。文章来源：21世纪经济报道