来源 | 时代商学院

作者 | 徐墨

编辑 | 郑少娜

(资料图)

2月15日，珠海派诺科技股份有限公司（下称“派诺科技”）披露了第一轮问询的回复文件，拟闯关北交所。资料显示，派诺科技是一家电力用户侧的能源物联网产品及能源数字化解决方案提供商。本次IPO，其主办券商由新三板挂牌时期的华林证券变更为长城证券。

报告期内（2019—2022年上半年），派诺科技业绩暴增引发关注。2021年，派诺科技的营业收入增速达到45.56%，第四季度收入占比高达48.12%，均远高于同行业可比公司。对此，北交所在第一轮问询中要求派诺科技说明是否存在突击、跨期确认收入的情形。

另外，报告期内，派诺科技的主要收入来源——智能电力产品出现单价下调、销售额倒退、产能未完全消化的现象。而本次IPO，派诺科技仍欲募资新增近2倍的产能，其募资扩产必要性存疑。

第四季度收入占比异于同行，申报IPO前更换券商及审计机构

近年来，派诺科技业绩突增，引发北交所关注。

招股书显示，2019—2022年上半年，派诺科技的营业收入分别为3.02亿元、3.38亿元、4.92亿元、2.11亿元，营收同比增长率分别为12.92%、12.15%、45.56%、54.65%。

同期同行可比公司（威胜信息(688100.SH)、安科瑞(300286.SZ)、雅达股份(A22151.BJ)、盛弘股份(300693.SZ)，下同）的营收同比增长率均值分别为26.03%、20.16%、29.12%、18.85%。

从图表1中可以明显看到，2019年和2020年派诺科技的营收同比增长率均处于业内垫底的位置，但从2021年开始暴增，且远高于同行可比公司。

同时，按季度来看，2019—2021年，派诺科技第四季度收入分别为1.13亿元、1.35亿元、2.37亿元，占各期主营业务收入的比例分别为37.39%、39.97%、48.12%。

而同期同行可比公司第四季度收入的占比均值分别为31.01%、30.56%、30.17%，相对稳定。对比可见，2019—2021年，派诺科技第四季度收入占比显著高于同行，且于2021年突增近10个百分点，与行业走势相悖。

对此，在第一轮问询中，北交所要求派诺科技进一步说明是否存在报告期末突击确认收入及收入跨期的情形，并要求有关中介机构说明对派诺科技收入真实性的核查方式、核查过程、核查比例和核查结论。

第一轮问询回复显示，中介机构对报告期内派诺科技的重要客户进行了访谈询问，而2019—2022年上半年，中介机构通过实地走访客户核查的收入金额分别为9591.13万元、1.47亿元、2.68亿元、1.19亿元，占各期营业收入的比例分别为31.8%、43.5%、54.43%、56.75%，均不及60%。

值得一提的是，派诺科技的主办券商、年报审计机构在报告期内均发生变更。

招股书显示，自2014年10月14日至2021年12月1日，即新三板挂牌期间，派诺科技的主办券商均为华林证券，而到了2021年12月2日，派诺科技的主办券商变更为长城证券。

无独有偶，2019年派诺科技的年报审计机构为中兴华会计师事务所（特殊普通合伙），但2020—2022年半年度，其审计机构已变更为立信会计师事务所（特殊普通合伙）。

核心产品收入增长疲软，募资新增产能必要性存疑

虽然报告期内派诺科技的营业收入暴增，但其核心产品却出现销售疲软的现象。

招股书显示，2019—2022年上半年，派诺科技的智能电力产品收入分别为1.43亿元、1.44亿元、1.44亿元、6429.25万元，占各期主营业务收入的比例分别为47.58%、42.69%、29.24%、30.55%。

据此计算，2020年和2021年派诺科技智能电力产品的收入增速分别为0.68%、-0.38%。可见该产品收入增速较低，甚至已经开始下滑。而且，这种情况还是在其连年降价的前提下发生的。

由图表2，2019—2022年上半年，派诺科技智能电力产品单位售价分别为377.81元/个、358.05元/个、327.91元/个、336.43元/个，总体呈下滑趋势，报告期内下滑幅度累计达10.95%。

然而，在智能电力产品单价下跌、销售增速疲软的情况下，派诺科技却选择募资新增智能电力产品的产能。

本次IPO，派诺科技拟募资2.75亿元，其中，1.75亿元用于武汉智能生产基地建设项目。根据招股书，该项目计划由子公司武汉派诺科技发展有限公司负责建设和实施，预计新增约100万台智能电力产品、13万套交流充电桩、6000套直流充电桩的年产能。

但根据招股书，派诺科技智能电力产品原有产能并未达到饱和。2019—2021年，派诺科技智能电力产品的产能分别为45.88万台、45.88万台、61.18万台，销量分别为45.27万台、49.06万台、55.98万台，产能利用率分别为78.35%、87.75%、82.39%。

从上述数据可以看到，2021年派诺科技智能电力产品产能为61.18万台时，产能利用率仅为82.39%，未达到饱和状态。而本次募投项目“武汉智能生产基地建设项目”新增的产能（100万台）是其2021年销量（55.98万台）的1.79倍。

在产品销售增速疲软、原有产能尚未完全消化的情况下，派诺科技此番募资扩产的合理性与必要性存疑。

参考资料

1．《珠海派诺科技股份有限公司招股说明书（申报稿）》（2022年11月3日）.北交所

2．《关于珠海派诺科技股份有限公司公开发行股票并在北交所上市申请文件的审核问询函的回复》.北交所

（全文1930字）

免责声明：本报告仅供时代商学院客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“时代商学院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。