21世纪经济报道记者 叶麦穗 广州报道 4万亿债券基金迎来新的监管要求。针对新上报债基投资信用债的比例及杠杆水平的最新指导意见出现变化，根据新的要求，AA+信用债占信用资产的比例不超过20%，而此前的标准多为“不高于50%”。此外，债券基金投资信用评级为AAA的信用债才可使用杠杆；同时对债券基金投资者的结构管控也提出严格要求。

部分债基投资范围出现调整

近期，新发行纯债基金在投资范围中调降低等级信用债主体投资比例的案例时有发生，最新的一个案例就是兴证全球恒远。此举被视为市场对监管就债基信用债投资约束升级后作出的最新回应。

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据兴证全球恒远4月4日披露的发售公告，其发售时间为2023年4月10日至2023年4月20日。兴证全球恒远在当天一同发布的招募说明书明确表示，作为一只中长期纯债基金，该基金不投资于股票，也不投资于可转换债券（可分离交易可转债的纯债部分除外）、可交换债券。

针对信用策略，该基金主要是根据不同信用等级资产的相对价值，确定资产在不同信用资产类属之间的配置，并通过对信用资产的信用分析，确定信用资产的投资策略。基金所投信用资产（包括信用债和资产支持证券，下同）评级（指评级机构出具的主体信用评级，下同）需在AA+级及以上，基金对信用评级的认定参照基金管理人选定的评级机构出具的信用评级。

兴证全球恒远强调，其投资于信用评级为AA+级的信用资产占所有信用资产的比例为0%-20%，投资于信用评级为AAA 级的信用资产占所有信用资产的比例为80%-100%。

除了兴证全球恒远，近期披露的部分债基招募说明书亦显示，在投资范围中，AA+信用债占信用资产的比例“不超过20%”，而此前标准多为“不高于50%”。

依此动向来看，纯债基金对于投资范围重新划定，一些低等级的AA+债券持仓上限进行了限制。其实去年底以来，关于上报债券基金有新要求的消息在业内流传。近期获批的债券基金已按照新规发布了投资策略，意味着新规或已开始落地。这也不是纯债基第一次对于债券的投资等级进行调整。此前，自2021年9月起，新发纯债型基金的信用债投资范围普遍由AA及以上调整为AA+及以上。

天风证券固定收益首席分析师孙彬彬的研报表示，通过统计从2022年下半年到2023年一季度末，市场发行的债券型基金，可以观察到，在有明确信用债投资策略的283只债券基金中，绝大部分（226只）的要求是“投资于 AAA 信用评级的信用债比例不低于信用债资产的 50%，投资于 AA+信用评级的信用债比例不超过信用债资产的 50%”。而2023年2月份和3月份分别发行的两只中长期纯债基金，对于信用债的投资策略，提出“投资于AA+级的信用债占持仓信用债的比例不超过20%，投资于AAA级的信用债占持仓信用债的比例不低于80%”的要求。由此，表明公募基金对中低等级信用债需求量边际减少的趋势。

不仅在投资比例上，对于债券基金投资AA+等级的信用债杠杆比例也有了新的变化。根据最新要求，债券基金投资AA+信用债不得使用杠杆，除定开债之外，投资AAA信用债的杠杆率不超过120%，定开债基对AAA级信用债的杠杆比例要求不变，还是不超过140%。“不过，这些投资要求目前只是在实际投资运作中需要遵守，未写入基金合同。”深圳一位基金公司人士告诉记者。

在华南一位基金公司人士看来，新的要求为防范债券基金信用风险提供了进一步的保障。

畅力资产董事长兼首席投资官宝晓辉在接受21世纪经济报道记者采访时表示，近期影响AA+信用债投资比例降低的原因有两个。最直接的原因是监管要求。针对新上报债基投资信用债的比例及杠杆水平，监管的最新指导意见要求，AA+信用债占信用资产的比例不超过20%，而此前的标准多为“不高于50%”。此外，监管还要求债券基金持有的AAA级信用债融资杠杆比例不超120%，而且AAA以下信用债还不能做回购质押，这也直接影响了AA+信用债投资比例。导致新规出台的导火索可能是去年的债券波动。2022年11月，受美联储加息等因素影响，国内债市出现集中抛售现象，各品种信用利差均明显走阔，中短久期、中低评级信用债估值调整幅度较大。而债市的大幅波动，也造成了众多债券型基金净值齐跌，并引发一定规模的赎回，进而引发了更大规模的“挤兑”，进而导致一些债券理财产品跌破净值，受此影响，降低AA+信用债投资比例有利于减少极端行情影响，提升投资人的信心。

孙彬彬也表示，对于债基投资的限制，这一方面，由于去年四季度债市波动，叠加银行理财赎回等因素，信用债调整幅度较大，低等级信用债尤其明显。另一方面，一二级市场形成负反馈，一级市场信用债净融资大幅下滑，市场进一步担心信用债违约风险。因此，一季度新发公募债基的投资取向总体以中高等级为主，甚至作出进一步收缩的动作。

动态调整一直都在

不过，也有人士认为，对于债券类产品的审核口径一直根据市场动态调整，目前市场上各大债券基金都有些许差异，并没有一棍子打死，市场不用过度反应。

根据记者了解目前正在发行的债券基金中，也有部分基金对AA+的投资比例仍是50%，如华泰柏瑞益享债基的招募说明书上就表示，该基金投资比例限制如下：（1）持有信用等级为AAA的信用债占持仓信用债的比例为50%-100%；（2）持有信用等级为AA+的信用债占持仓信用债的比例为0-50%；（3）该基金不可主动投资于信用等级低于AA+的债券。

交银施罗德稳安90天持有期债基也要求投资于评级AA+的信用债比例不高于信用债资产的50%，投资于评级AAA的信用债比例不低于信用债资产的50%。因信用评级下降、证券市场波动、基金规模变动等基金管理人之外的因素致使基金投资比例不符合上述规定的，基金管理人应当在评级报告发布之日或不符合上述规定之日起3个月内调整至符合规定。

有机构表示，近年来，债券市场信用风险持续暴露，在此背景下，监管层相继出台多项政策措施加强风险管控。在债券市场风险防控机制不断完善的政策背景下，2017年以来我国债券市场违约数量有所下降，2022年债券市场违约规模和新增违约数量创近五年来最低水平。除了监管政策密集落地，多家公募基金也采取配置低风险债券、提高信用债评级、强化基本面研究和完善风控等多项举措，多策略防范债市投资信用风险，保障投资者权益，助力债券市场良性发展。总的来说，新的监管要求为投资者防范债券基金信用风险提供了进一步的保障，帮助投资者更审慎地参与债基投资。

国元证券分析师杨为敩认为，新的指导意见不会太大程度引起债券基金配置结构的变化：1）按照去年债券公募基金的年报，在债券基金所重仓的信用债中，AAA级信用债的持仓达到77.6%，AA+及以下的信用债持仓为22.4%，按照此比例进行推测的话，债券基金的信用债配置略超标准，后续只需稍作调整即可；2）之前虽然要求偏宽，但债券基金的中低评级债券是严重欠配的，这源于市场在大量违约后的自发避险的结果，这已经是市场最大的安全垫；3）此外，这个意见应该是新老划断的，应不会引起存量中低评级信用债的抛售。对于大多数新的非纯信用产品来说，甚至都可以不减配中低评级信用债，只要再多配12%的AAA信用债，中低评级信用债的配置即可达标。从总的债券基金重仓结构看，信用债仓位只有17.6%，这意味着，从利率债、同业存单或转债上挪过来2.1%左右的仓位即可。这不太会引起信用利差出现太大变化 。

对于今年的债券市场，目前市场的主流态度都较为谨慎，宝晓辉认为，当前经济复苏的大趋势已基本确定，后续需重点关注政策效果显现下的宽信用和稳增长效果，短期来看，经济恢复初期预期积极，这对债市是一个利好，但从历史来看，自2018 年以来，债券市场已经连续5年有较好的表现（除了2020年下半年的调整），当前国内债券利率处于绝对低位，且权益的估值又明显好于债券，因此他认为2023 年的债市行情可能会迎来一波调整。

富荣基金固定收益部也认为，国内经济弱复苏经过一段时间得到一定共识，二季度经济弱复苏持续的时间以及是否会有环比改善，可能对债市情绪有一定的影响。同时目前海外通胀较高，金融市场波动也较剧烈，后续关注风险演变结果。

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